中国式企业融资估值方法论

  DCF估值法与DDM的本质区别是,DCF估值法用自由现金流替代股利。公司自由现金流为美国学者拉巴波特提出,基本概念为公司产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供公司资本供应者(即各种利益要求人,包括股东、债权人)分配的现金。

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1、初创企业估值

  市盈率(earnings multiple,即P/E ratio)也称“本益比”、“股价收益比率”或“市价盈利比率”。

  估值是一个动态博弈的过程,它不像做数学题那么简单,也不只是算一算就能解决的问题。企业若想实现股权融资,就离不开对自身企业进行估值。合理的估值可以帮助企业快速拿到所需的资金,不合理的估值会将投资机构拒之门外。掌握一套熟练的估值方法,是对自身企业合理估值的大前提。

  处于不同行业的企业价值会不同。高速成长、天花板很高的行业,企业的价值普遍会高于其他行业;在同一行业中具有绝对优势地位的企业,其价值也会高于其他同行业企业。如新能源汽车行业,互联网造车新势力中市场知名度较高的蔚来汽车,尽管未实现盈利,并且巨额亏损,但是其估值已达到85亿美元,这正是因为蔚来汽车处于高速成长的行业中并且处于优势地位。

  《中国式企业金融服务手册》第6集张奥平 如是金融研究院投行部总监、首席资本研究员欢迎加入如是金融投资交流群,了解更多企业投融资信息联系人:如是金融研究院研究助理 张弛(微信:Catilina_mile,请注明机构和职务)

  对于成长型企业而言,已具备能反映企业实力的利润率,但经营历史不够长,相关营业指标处在不断变动中,对未来企业价值的估计仍占据了企业整体估值的较大比例。因此,重置成本法并不是恰当的估值方法。同时,随着公司的快速成长,面对的竞争和风险也随之上升,现金流折现法能抓住企业的内在价值,也不会过多的受到市场上各种因素的影响,较为适合成长型企业的估值。此外,成长型企业已具备一定的产品优势和市场份额,同阶段同行业的企业间可比性增加,企业可根据市场的实际情况来决定是否采用相对估值法。

  虽然对任何企业估值时,所面对的问题都一样,但是由于企业特征的不同,处理的难易程度会有很大差别。生命周期是有极大影响的一个因素。企业的生命旅程一般会经历一个从初创,到成长,然后成熟,最后衰退的周期。随着企业所处生命周期的不同,估值参数的评估难度也不一样。一般而言,初创期企业估值难度最高,成长期次之,成熟期最简单。

  依据企业不同的商业模式其估值方法也是有很大的区别的。重资产型企业(如传统制造业),一般以净资产估值方法为主,盈利估值方式为辅;轻资产型企业(服务业),一般以盈利估值方式为主,净资产估值方式为辅;互联网企业,一般以用户数、点击率和市场份额为远景考量,新兴行业和高科技企业,一般以市场份额为远景考量,估值方式皆适合以市销率为主。由此可见,常用的估值方法无非是市盈率、市销率及市净率估值法等。

  2、成长期企业估值

  中国式企业融资估值方法论

  4、PEG模型估值

  其优点是市销率对于经营亏损的公司依旧适用;与每股收益和账面价值不同,销售收入往往难以被操纵或扭曲;市销率不像市盈率那样波动剧烈;实证研究显示市销率的差异与长期平均股票回报差异显著相关。其缺点便是高额的销售收入并不一定意味着高额的营业利润;市销率未反应不同公司之间的成本结构差异;尽管不像利润那样容易被扭曲,但销售收入的确认方式仍可能扭曲销售预测等。

  2、企业所处的行业及地位

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